每年12月的政治局会议以及随后召开的中央经济工作会议将会涉及经济方面的议题，对全年经济形势分析研究，定下次年经济工作的基调并作出具体部署。今年以来，我国经济增长韧性较强，但面临着广义价格收缩的问题。同时，11月美国大选尘埃落定，特朗普再度当选美国总统，参考特朗普1.0的历史经验，特朗普再次上台后提升关税及贸易摩擦加剧的可能性加大，叠加特朗普相较拜登政府的政策不可预测性更高，国内出口链面临的外部环境更加复杂。在此背景下加大国内宏观逆周期调节力度、积极扩大国内需求存在明显的必要性。

本次政治局会议定调要实施更加积极有为的宏观政策，后续更多增量政策可以期待。具体来看，在财政政策方面，提出要实施更加积极的财政政策，此前在2020年应对新冠疫情冲击时也提出过“积极的财政政策要更加积极有为”；货币政策方面，2011年以来首次提出要实施适度宽松的货币政策；同时，本次政治局会议还首次提出要加强超常规逆周期调节。本次政治局会议对宏观政策的积极定调向市场释放出重大信号，后续更多增量政策可以期待。

今年以来，国内金融指标较为疲弱，货币政策进一步发力支持存在必要性。截至2024年10月底，我国M1同比增速为-6.1%，连续7个月处于负增长区间，相比于2023年底下降了7.4个百分点；M2同比增速为7.5%，连续7个月处于8%以下，相比于2023年底下降了2.2个百分点；社会融资规模存量同比增速为7.8%，相比于2023年末降低了1.7个百分点。10月份社融口径下新增人民币贷款2965亿元，明显弱于历史同期，为2010年以来同期最低水平。

货币政策表述变为“适度宽松”，相比此前表态更为积极。从货币政策的相关表述来看，今年4月和7月政治局会议是“实施好稳健的货币政策”，9月政治局会议表述变为“加大货币政策逆周期调节力度”、“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，而本次政治局会议提出“实施适度宽松的货币政策”，相比此前对货币政策的表态更加积极。

“适度宽松的货币政策”将向市场传递出更加明确的政策信号。从历史情况来看，我国上一次实施“适度宽松”的货币政策是在2009年至2010年遭遇金融危机之后，货币政策对经济增长的支持力度明显增强。2009年我国M1同比增速由2008年的9.1%上升至32.4%，2010年仍然维持在21.2%的高位；M2同比增速则由2008年的17.8%上升至2009年的27.7%，到2010年为19.7%。本次政治局会议对货币政策相关表述的变化将向市场传递出更加明确、清晰的政策信号，有利于市场形成更为积极的预期、增强市场信心，预计后续货币政策将进一步加大逆周期调控力度、更好促进经济稳增长。

本次政治局会议提出要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，并在定调要实施更加积极有为的宏观政策后将扩大国内需求放在首位，凸显了明年扩大内需的重要性和政策决心。

扩内需的重点在于提振消费，后续促消费政策可能将从持续推进消费品以旧换新、推出服务消费相关增量措施、提高中低收入人群支持保障力度等多方面发力。

一是促进消费品以旧换新政策成效显著，2025年预计将持续推进。在2024年7月底相关部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策落地后，社会消费品零售总额增速从9月份开始连续大幅提升，10月当月增速提升至了4.8%，以旧换新相关品类销售促进效果也非常明显，带动社会消费品零售总额增速大幅提升。促进消费品以旧换新政策效果显著，预计2025年将持续发力进一步促进消费回升。

二是推出服务消费相关增量政策措施以提振内需。与其他发达国家相比，我国目前服务消费占居民消费的比重仍然偏低，美国个人消费支出中服务消费占比一直稳定在三分之二，而我国服务消费占比近十年虽然有所增加，但一直维持在40%以上不足50%。我国服务消费具有非常大的发展空间和潜力，但当前促进消费品以旧换新政策主要集中在商品消费，预计2025年将推出服务消费相关的增量政策措施以提振内需。

三是加强对重点人群的支持保障力度，提升整体消费能力。居民收入的增加能够切实提升居民消费能力和消费信心，特别是在边际消费倾向递减的情况下，中低收入群体往往有更高的消费倾向，提高中低收入群体的消费能力和意愿能够有效带动消费需求提升。2020年新冠疫情后特别是近两年来，我国低收入群体人均可支配收入增速要慢于其他收入群体。加大对重点群体的支持保障力度、提高中低收入群体的收入水平预计也将是2025年提振内需的重要举措之一。

一是宏观变化超预期，二是海外市场大幅波动等。

分析师：

燕翔，    S0210523050003

许茹纯， S0210523060005

供稿 / 研究所

编辑 / 孙艺瑄

校对 / 徐璐怡

审核 / 奚敬辉、陈敏灵